תעשייה אווירית - מוכרת הרבה טילים, ומייצאת בעיקר לאסיה. ניתוח מיוחד

תעשייה אווירית - השיפור בתוצאות העסקיות בשנת 2014 בצד השוואה לתוצאות אלביט מערכות והתייחסות להליך הרכש הקרב של תע"ש

תעשייה אווירית - מוכרת הרבה טילים, ומייצאת בעיקר לאסיה. ניתוח מיוחד

צילום: תע"א

הגידול במכירות ליעדים באסיה, אמריקה ואפריקה, השיפור הניכר ברווחיות התפעולית ובתזרים המזומנים, הקיטון בתשואה להון וההשוואה המתבקשת מול תוצאות אלביט מערכות בתקופה כלכלית ביטחונית מאתגרת שבה נערכים הצדדים לאפשרות רכישת תע"ש:

תעשייה אוירית (תע"א), חברה פרטית בבעלות ממשלת ישראל, גייסה מהציבור בשנת 2007 אגרות חוב ומאז הפכה לתאגיד מדווח הכפוף לחוק ניירות ערך התשכ"ח 1968, כלומר, מפרסמת את דוחותיה הכספיים לציבור אחת לרבעון.

תע"א נמנית על אחת הקבוצות המועמדות לרכוש את תעשיה צבאית לישראל (תע"ש) ועל כן בין היתר מעניין לבחון את תוצאותיה העסקיות והפיננסיות לשנת 2014 ואף להשוותם בפרמטרים העיקריים לעומת חברת אלביט מערכות (אלביט), שאף היא מועמדות לרכוש את תע"ש.

יותר גדולה מאלביט

הכנסות תע"א בשנת 2014 הסתכמו ב-3.8 מיליארד דולר, גידול של כ-5% לעומת אשתקד. הכנסות תע"א גבוהות בכ-29% מהכנסות אלביט מערכות בשנה הנסקרת. מכירות תע"א מקורן מהשוק הצבאי בטחוני (73% ב-2014) ומהשוק האזרחי (27% ב-2014).

השוק הביטחוני כולל פעילויות בתחומי: מערכות טילים וחלל (כ-30% ממכירות 2014), כלי טיס צבאיים (כ-18% ממכירות 2014) ואלקטרוניקה צבאית (כ-25% מממכירות 2014). השוק האזרחי הכולל פעילויות בתחום כלי טיס אזרחיים ובדק מטוסים.

כ-78% ממכירות תע"א בשנת 2014 (כ-73% בשנת 2013) יועדו ליצוא. יעדי היצוא העיקריים: אסיה (כ-38% מהמכירות לעומת 34% ב-2013), צפון אמריקה (24% מהמכירות לעומת 22% ב-2013) ואירופה (10% מהמכירות לעומת 13% ב-2013).

הגידול בהכנסות תע"א בשנה הנסקרת הוא תוצר של גידול במכירות ליעדים באסיה (18%) צפון אמריקה (15%), דרום אמריקה (38%) ואפריקה (74%). לעומתם מכירות תע"א לישראל ולאירופה קטנו בשיעורים של 13% ו-22% בהתאמה. מגמת הירידה המשמעותית במכירות לישראל ולאירופה דווחה גם בנתוני חברת אלביט.

תע"א סיימה את השנה ברווח גולמי בסך 571 מיליון דולר, שיעור הרווח הגולמי 15% (14% ב-2013). לשם השוואה, שיעור הרווח הגולמי של אלביט ב-2014 28%. 

הרווח התפעולי של תע"א הסתכם ב-141 מיליון דולר גידול בשיעור של 68% בהשוואה לאשתקד. השיפור המשמעותי ברווח התפעולי הוא תוצאה של הגידול ברווח הגולמי (9%) לצד התייעלות (כ-2%) בהוצאות התפעול עקב הקטנת הוצאות פרישת עובדים והקטנת הוצאות מו"פ. יחס הוצאות המו"פ למכירות 4.3% לעומת 4.9% ב-2013. לשם ההשוואה, יחס הוצ' המו"פ באלביט ב-2014 7.7%.

שיעור הרווח התפעולי 4% בהשוואה ל-2% בשנת 2013. יצוין, שיעור הרווח התפעולי של תע"א בתחום הביטחוני עמד על כ-10.4%, אך תחום הפעילות האזרחי הסב לה הפסדים תפעוליים ניכרים. כדוגמא, תחום בדק המטוסים הסב לתע"א הפסד תפעולי בסך 93 מיליון דולר וסך 39 מיליון דולר בשנים 2014 ו-2013 בהתאמה. לשם השוואה, שיעור הרווח התפעולי באלביט עמד על 8% בשנים 2014 ו-2013.

הרווח לפני מס בתע"ש הסתכם ב-100 מיליון דולר (3% מהמכירות) בהשוואה ל-51 מיליון דולר (1% מהמכירות) אשתקד. הוצ' מימון נטו, הסתכמו ב-34 מיליון דולר, גידול של 48% לעומת 2013. יחס הוצ' מימון נטו למכירות הוא 0.89%, יחס זה עמד על 1.6% באלביט ב-2014.

הרווח הנקי של תע"א ב-2014 27 מיליון דולר (1% מהמכירות) בהשוואה ל-75 מיליון דולר (2% מהמכירות) בשנת 2013. הקיטון ברווח הנקי נבע מהוצאות מס בגובה 73 מיליון דולר בשנה הנסקרת לעומת הכנסות מס בסך 24 מיליון דולר בשנת 2013. הגידול בהוצאות המס ב-2014 נובע מהפרשים בשער החליפין דולר/שקל. הדולר הוא מטבע הפעילות והדיווח הכספי של תע"א אולם בסיס המדידה של דוחות המס הוא בשקלים.

תע"א הניבה למדינה תשואה להון של 1% בשנת 2014 זאת בהשוואה ל-2% בשנת 2013. צבר ההזמנות של החברה לתום 2014 התסכם ב-9,064 מיליון דולר, קיטון של 9% לעומת 2013.

לשם ההשוואה, הרווח הנקי של אלביט מערכות לשנת 2014 הסתכם ב-171 מיליון דולר ושיעורו מההכנסות 6% בשנים 2014 ו-2013. התשואה להון 4% בשנים 2014 ו-2013. צבר ההזמנות של אלביט בתום 2014 עמד על 6,265 מיליון דולר, צבר הנמוך בכ-31% מהצבר של תע"א.  

בהיבט המאזני, סך המזומנים, הפקדונות הבנקאיים וני"ע למכירה של תע"א בתום 2014 הסתכם בכ-1.5 מילארד דולר, קיטון של כ-22% לעומת תום 2013. ההון החוזר בתום השנה 650 מיליון דולר, קיטון של 6% בהשוואה לאשתקד.

יחס ימי הלקוחות 52 יום, יחס ימי הספקים 56 יום. לשם ההשואה, יחס ימי הלקוחות באלביט 141 יום ויחס ימי הספקים 63 יום. כלומר, תע"א הצליחה לגבות את יתרת לקוחותיה הממוצעת בצורה מהירה יותר משמעותית בהשוואה לאלביט.

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת של תע"א הסתכם ב-144 מיליון דולר גידול של 37% בהשוואה לשנת 2013. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת של אלביט מערכות בשנת 2014 הסתכם ב-178 מיליון דולר.

ההון העצמי של תע"א (המיוחס לבעלי המניות) ליום 31.12.14 הסתכם ב-928 מיליון דולר זאת לאחר תשלום דיבידנד בסך 10 מיליון דולר וקיטון בסך 73 מיליון דולר בקרן הון כתוצאה מגידור מטבעי על תזרים המזומנים. 

מפסידה בתחום האזרחי

לשם ההשוואה, ההון העצמי של אלביט מערכות בתום 2014 הסתכם בכ-1.2 מיליארד דולר. אלביט נסחרת כיום בשווי שוק של כ-3.3 מיליארד דולר, קרי במכפיל הון עצמי של כ-2.7, ובמכפיל רווח של כ-21. מכאן, ניתן לכמת אומדן שווי תיאורטי בלבד כזה שאינו מביא בחשבון יעילות תפעולית, רווח תפעולי מייצג, צבר הזמנות, נכסים עודפים והשפעות מהותיות אחרות, אך עדיין לכשעצמו מעניין. יצוין, תע"א העריכה לאחרונה תשקיף מדף קיים עד לתום מאי 2016.

לסיכומו של דבר תע"א הגדילה בשנה הנסקרת את מכירותיה, שיפרה בצורה ניכרת את הרווח התפעולי והעצימה את תזרים המזומנים מפעילות שוטפת. אולם לאור הפסדיה בתחום האזרחי היא הניבה למדינה תשואה להון של 1% בלבד בשנת 2014 בהשוואה ל-2% בשנת 2013.

לשם השוואה אלביט מערכות הניבה הניבה בשנים הנסקרות תשואה להון של 4% לבעלי מניותיה. ההון העצמי של תע"א בתום 2014 כ-928 מיליון דולר. יצוין, אלביט מערכות נסחרת כיום במכפיל של כ-2.7 על ההון העצמי וכ-21 על מכפיל הרווח. נתונים אלו יכולים לספק אומדן שווי אינדקטיבי כללי ביותר גם עבור תע"א, זאת בהתחשב בנושאים נוספים כגון: יעילות תפעולית, רווח תפעולי מייצג, צבר הזמנות, נכסים עודפים והיבטים נוספים.

תע"א העריכה לאחרונה את תוקף תשקיף המדף שלה עד לתום מאי 2016. חשוב ומעניין מאוד יהיה לעקוב אחר התוצאות העתידיות של תע"א, כמו גם על תהליכי גיוס אפשריים מבחינתה של הון ו/או חוב, כל זאת לצד ההתמחרות של הקבוצות האחרות המעוניינות בהצעה לרכישת תע"ש.  

 

דוד לודבינובסקי, רואה חשבון, בעל תואר שני במימון בינלאומי. בעלים של חברת הייעוץ הפיננסי אינביז ייעוץ פיננסי בע"מ  inbiz Ltd.